資產配置之道： 順勢而為

【導語】近年來，高凈值客戶資產配置的重心從存款、 房地產等大舉轉向金融資產， 個人財富以理財產品為主的方式轉向金融市場的步伐明顯加快。
      【正文】
   2015年是“十二五”規劃的收官之年，也是中國經濟改革攻堅之年，新常態下經濟增速放緩。在歷經多次降息降準之后，貨幣寬松環境已然形成，資本回報率下行趨勢明顯，十年期國債發行價格破3%，一年期理財產品收益率破5%。隨著市場趨勢的變化，近年來，高凈值客戶資產配置的重心也從存款、房地產等大舉轉向金融資產，個人財富以理財產品為主的方式轉向金融市場的步伐明顯加快。
   經濟增速放緩，改革持續推進，穩增長政策加碼。2016年將迎來“十三五”規劃的開局之年，面對經濟發展與改革過程中出現的“陣痛”和挑戰以及周期性的行業去產能、去杠桿等壓力，調結構改革也會繼續推進，特別是從全面刺激需求轉向強調供給側改革。在這樣的背景之下，2016年貨幣政策將維持常態化寬松，盡管寬松程度可能邊際減弱，但財政政策有望進一步加碼“發力”，從而成為“穩增長”的主力軍。
圖一：GDP增速下行和結構調整仍在繼續，從高凈值客戶進行資產配置的角度看，2016年各大類資產市場的波動將有所加劇。

   股票市場：2016年經濟改革將步入深水區，“破舊立新”的同時也會帶來變數和波動，資本市場的各項改革也將加速推進，股票供給的擴容力度將大幅超過2015年。
   首先，新股發行已經重啟，2016年新股申購將取消預繳款制度，目前排隊待審的600多家企業將逐步恢復上市審批流程；其次，注冊制的推出可能加快，目前已經明確在兩年內完成注冊制落地改革；再者，新三板分層和轉板制度的推行實施，將提升新三板交易的活躍度和規模，加速創業板擴容；最后，重要股東的“減持禁令”將在2016年年初失效，屆時也將加大二級市場的股票供應量。
      外匯市場：由于發達國家的利差趨小，目前各國央行在貨幣政策的操作上，利率方面的空間已然有限。2016年貨幣政策的波動大多將體現在匯率上，匯率波動的影響遠高于過去。尤其是人民幣實施中間價改革以來，定價機制更加市場化，而且雙邊波動的幅度在進一步擴大。

 
       隨著人民幣加入SDR，以及正式推出人民幣匯率指數等內容改革的深入， 2016年人民幣匯率將成為市場關注的重要主題之一。
圖二：人民幣中間價改革之后匯率波動加大

  債券市場：2015年債市繼續走牛，各券種收益率紛紛降至低位甚至歷史低點。主要源于三大因素：一是隨著經濟增速下滑，央行貨幣寬松；二是居民財富向金融市場轉移；三是匯率相對穩定。這些因素中，2016年貨幣寬松程度邊際減弱，匯率波動加大，從而或將導致2016年的債券市場比前兩年波動加大。2016年上半年經濟可能仍在尋底之中，相對利好債市，國債利率可能續創新低。但隨著“寬財政”對經濟托底作用的逐步顯現，貨幣寬松邊際減弱，通縮風險降低，下半年債市可能面臨調整風險。

房地產市場：從“3·30新政”以來，一線城市房價回暖的同時一度拉動投資數據回升，但從2015年中以后，房地產的投資增速明顯開始趨緩，而且之后轉負。截至2015年9月末全國商品房待售面積相比2012年同期增長了104%，即在過去三年間，全國房地產市場的庫存量已經翻倍，去庫存依然任重而道遠。2016年調節供求的政策仍有較大空間，另外，房地產市場的區域分化明顯，一線城市庫存較少，房價或仍有一定漲幅，同時在消費升級的背景下，商業地產景氣度可能會強于住宅。
圖 4：房地產開發投資和銷售面積增速呈背離走勢

       海外市場：美國加息落地，海外市場的不確定性和波動性也將加大。從大背景看，目前可能正處于全球資產配置的大拐點，一是在零利率維持長達近7年之后，美聯儲于去年12月正式開啟加息通道，并且此輪加息大概率是一個漸進且緩慢的過程；二是在經歷了數年高速增長以后，新興市場已然風光不再，內部結構分化明顯；三是隨著人民幣加入SDR，且人民幣匯率改革的持續推進，全球的貨幣格局也可能迎來自布雷頓森林體系以來最深刻的變化。
      在全球經濟格局變化、中國經濟增速放緩以及大類資產市場波動加大的背景下，高凈值人群在投資心態和財富管理理念等方面也需要因勢利導，才能順勢而為。
      首先，市場波動加大，強化資產配置理念。經歷過2015年年中A股市場的深度調整以后，投資者的風險偏好明顯下移，資金尋求穩健配置的趨勢愈發明顯，資產配置的理念也在進一步強化。越來越多的客戶主動到銀行尋找穩健的資產配置服務。2016年市場大概率是一個震蕩市，因此，需進一步強化資產配置的理念，將資金分散配置在不同的大類資產上，并根據市場環境的變化動態調整資產配置的策略和方向。以交通銀行私人銀行為例，在為客戶提供財富規劃的基礎上，于2015年正式推出了對客戶的資產配置服務，建立基于客戶資金需求的九大類配置模型，根據私人銀行投資策略對市場的分析和研判，制定大類資產和產品組合的配置方案，為客戶在日趨復雜和多變的市場環境下，保持資金流動性的同時平衡風險與收益，實現財富的最佳配置。
       其次，全球化配置時代到來，加強對海外資產的配置。主觀上，高凈值人群投資視野越來越開闊，全球配置成為新的投資方向；客觀上，全球經濟、市場環境的改變，不同區域的資產回報率也會隨著經濟周期的不同而改變。例如，在美聯儲加息的背景下，美元資產有望繼續保持相對強勢，配置一定比例的以美元資產為標的的金融產品，有助于把握美元上升周期中帶來的投資收益，從而使得高凈值人群在更廣闊的范圍內配置資產以獲取最佳組合收益。在這樣的背景下，私人銀行也在積極捕捉市場和客戶需求的變化，加強對海外投資及產品的研發和引入力度，進一步滿足客戶的全球資產配置需求。
      最后，降低回報預期，平衡風險和收益。境內投資回報率趨勢下行，未來低利率環境將成為常態。在無風險收益率下行的過程中，客戶對在安全情況下實現財富穩健增值的訴求也在提高。因此，降低回報預期，依然可以找到適合的資產，并在平衡風險和收益間賺取穩健回報。